中银国际证券有限公司唐伟良、邓天骄近日对金徽酒进行研究并发布研究报告《四季度疫情给业绩带来压力，2023年业务向好》 . 本报告给予金汇酒业买入评级，目前股价为27.56元。

金徽酒业（603919）

金晖酒业公布了2022年年度报告。 2022年，公司实现营业收入20.1亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润2.8亿元，同比下降13.7%。 其中，22年4季度，公司实现营收4.5亿元，同比增长0.7%，实现净利润0.7亿元，同比下降18.6%。 公司4Q22业绩受疫情影响承压。 我们预计 2023 年将快速复苏并维持买入评级。

支持评级的要点

受疫情影响，22年4季度公司业绩承压，23年1季度有望快速恢复。 2022年疫情频发，西北地区疫情期间管控更加严格，对公司全年业绩压力较大。 2H22，公司收入同比下降3.7%，其中3Q22和4Q22收入同比增速分别为-9.1%和0.7%。 但从合同负债来看，公司2022年合同负债为5.1亿元，较1-3Q22增加2.3亿元，2021年同比增加1.5亿元。我们判断 随着疫情影响消除，在行业环境向好背景下，公司经营将逐季好转。 2023年公司计划营收25亿元，同比增长24.2%，归属于母公司净利润4亿元，同比增长42.7%。

公司产品结构不断完善，由区域化走向泛全国化。 （1）产品方面，2022年百元以上产品实现营收12.7亿元，同比增长15.7%，占营收比重63.9%，同比增长 1.8pct。 30-100元中端产品2022年营收6.8亿，同比增长4.5%，占营收比重34.4%，同比下降2.6pct。 从量价拆分来看，2022年百元以上商品销量增长14.3%，价格上涨1.2%，中档商品销量增长-8.8%， 价格将上涨14.5%，主要与产品价格上涨有关。 （二）分地区看，2022年省内大本营实现收入15.2亿元，同比增长10.6%，省外收入4.6亿元，一年 -同比增长18.5%。 省外收入占比23.4%，同比提高1.2pct。 在省外市场，陕西是收入的主要贡献者。 公司在继续深耕陕西市场的同时，向华东、华北市场拓展。 目前华东市场筹备工作已经完成，产品金汇老窖已成功运营。 从经销商数量看，省外市场共有经销商496家，同比增加173家。

2022年公司归属于母公司净利润同比下降13.7%，毛利率同比下降1pct，四期费用率上升 同比增长 5.7pct。 2022年毛利率为62.8%，同比下降1pct。 毛利率下降主要是由于原材料价格和人工成本上涨所致。 2022年公司四期费用率同比上升5.7pct，其中销售费用率20.9%，同比上升5.3pct，管理费用率10.8 %，同比提高0.8pct，研发费用率和财务费用率同比基本持平。 销售费用率明显上升主要是公司2022年加大品牌宣传力度，开通西北六省机场、高铁广告，同时将营销方式从渠道端转变为

估值

近两年，受疫情影响，公司业绩波动较大。 推迟一年。 根据行业环境的变化和市场发展的进程，我们调整了此前的盈利预测。 预计23-25年EPS分别为0.79、1.07、1.37元/股，同比增长42.7%、35.1%、28.5%。 公司省内市场占有率仍有提升空间，省外扩张有序推进。 我们维持买入评级。

评级面临的主要风险

经济复苏不及预期，省外市场拓展受阻，未按计划完成目标 预定。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 中银证券邓天骄研究团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达84.14%。 归属净利润为盈利3.38亿，按现价折算的预测PE为41.38。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有9家机构对该股给予评级，6家评级为买入，3家评级为买入 超重评级； 近90天机构目标均价为30.79。 根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金徽酒业（603919）行业竞争力护城河良好，盈利能力较好，营收增速较差。 财务健康。 该股公司指标好3星，价格指标好2.5星，综合指标2.5星。 （指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

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