第一上海证券股份有限公司近日对贵州茅台进行研究，发布了《销售结构显着优化，高质量发展稳步前行》研究报告。 本报告给予贵州茅台买入评级，认为其目标价为2428.80元，当前股价为1793.1元，预期涨幅为35.45%。

贵州茅台（600519）

2022年业绩高质量增长：公司全年营业收入/归属于母公司净利润分别达到1241.00亿元/627亿元，同比增长16.9%/19.6%，其中经营 四季度收入/归属于母公司净利润分别为369/183亿元，同比增长17.1%/20.6%。 面对宏观外部环境的巨大挑战，公司业绩仍超出此前预期。 公司全年实现销售收入1409亿元，同比增长17.9%。 年末合同负债155亿元，比三季度增加36亿元，总体运行平稳。 公司拟派息每股25.9元，派息率为51.9%。

直销与非标放量，结构优化显着：产品方面，茅台/系列白酒全年营收分别为107.8/159亿，同比增长15.4%/26.6% 全年，其中单四季度分别实现营收33.4/34亿元，同比增长17.4%/11.2%。 分价格看，茅台酒/系列酒全年销量分别为3.8/3万吨，同比分别增长4.5%/0.3%，平均销售单价同比分别增长10.4%/26.1%。 年分别。 这得益于茅台、茅台1935系列等产品占比的快速提升。 从销售渠道看，公司全年批发代理/直销销售收入分别为744.4/494亿元，同比下降9.3%/105.5%。 主要原因是期间i茅台自3月31日上线以来表现亮眼。 共实现免税收入119亿元，贡献了公司酒类总收入177亿元的67%，占公司Q2-Q4酒类收入的比例达到13%。 公司产品结构的优化和直销比重的大幅提升是推动全年吨价和收入水平大幅增长的主要动力。

盈利能力稳步提升：受益于销售结构优化，公司全年综合毛利率同比在0.3pct至91.9%之间，茅台酒/系列白酒毛利率为94.2% /77.2%，分别同比增长 0.2/3.5pct。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/7.3%/0.1%/-1.1%，同比分别为0.08/-0.7/0.05/-0.24pct，整体 营业费用控制进一步优化。 最终，全年归属于母公司的净利率同比增长1.14pct至50.5%，毛利率和净利率均保持稳步上升趋势。 期内，公司重点新产品一经推出便呈现出旺销态势。 预计2023年产品结构升级和渠道结构调整占比将继续提升，叠加的规模效应将带动公司综合盈利能力稳步提升。

目标价2,428.8元，买入评级：综上所述，尽管公司没有直接对核心大单品进行提价，但公司全年经营业绩仍充分体现了其高收入和盈利能力。 实力和未来可持续发展的潜力。 2023年，公司收入增长目标定在15%左右。 考虑到年初以来公司核心产品批价保持稳定，渠道库存保持健康，有望对全年业绩形成有力支撑。 且宏观环境的修复逐渐明朗，全年业绩或有机会超标，将带动未来行业估值中枢企稳回升。 综上，预计公司23-25年净利润分别为739.8/87.17/1016.1亿元，目标价2428.8元，相当于35年盈利预测PE 第 24 财年。与当前股价相比上涨了 33.5%。 维持买入评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 中信证券研究团队易江对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达99.51%。 预计2023年归属净利润为626.48亿元，现价折算PE为36.14。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有37家机构给予该股评级，36家机构给予买入评级，1家机构给予评级 超重评级； 均价为2352.02。 根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）在行业内拥有优秀的竞争力护城河，盈利能力优秀，营收平均增长。 财务健康。 该股公司指标好4.5星，价格指标好2星，综合指标3星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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