华安证券刘略天近日对舍得酒业进行研究，发布了《业绩符合预期，预收账款表现突出》的研究报告。 本报告给予舍得酒业买入评级。 目前股价为186.11元。

舍得酒（600702）

事件描述

4月27日，舍得酒业发布2023年一季报，一季度，公司实现营业收入20.21亿元，同比增长 7.28%； 归属于母公司的净利润为5.69亿元，同比增长7.34%； 归属于母公司净利润5.6亿元，同比增长8.50%。 业绩符合市场预期。

大众价位表现优异，省外市场持续拓展

产品方面，中高端酒类（代表：舍得、沱牌甜曲）实现营收16.7亿元 23Q1元，同比增长6.05%； 普通酒（代表：沱牌天曲）23Q1实现营收2.36亿元，同比增长13.21%； 非酒类收入1.15亿元，同比增长14.25%。 从结构上看，中高端酒占比微降0.96pct至82.65%，低端酒和非酒类收入占比有所上升。

渠道结构方面，23Q1批发代理/电商销售实现收入17.65亿元/1.42亿元，同比增长6.47%/13.00%； 分区域看，23Q1省内/省外市场分别实现收入4.83亿元/14.23亿元，同比增长6.16%/18.38%。 省外市场比重进一步扩大，占酒类收入的74.6%，同比增长2.12pct，国产化进程不断推进。

在经销商方面，公司新增酒类产品经销商198家，退出经销商71家。

盈利能力基本持平，预收账款未清

盈利能力方面，公司23Q1综合毛利率78.38%，同比下降2.45% pct。 公司产品毛利率下降预计与普通酒类及非酒类业务占比提升有关。 营业税金及附加占比同比下降1.38pct，连同期间费用率下降0.96pct，抵消了毛利率下降的影响。 其中，销售费用率上升0.80pct，管理费用率下降1.92pct。 综合来看，公司全年归属于母公司的净利率达到28.18%，与上年同期基本持平，盈利能力维持在正常水平。 其他方面，公司23Q1经营活动产生的现金流量净额2.28亿元，同比下降45.6%，其中销售收入22.36亿元，同比增长23.0%，其中 是一个令人印象深刻的表现。 截至3月末，合同债务7.97亿元，较上年末增加4.99亿元。 据渠道反馈，沱牌系列定制产品受涨价预期影响，部分大商户提前完成二、三季度回款。

投资建议

公司一季度顺利实现增长开局，为实现年度股权激励目标奠定了坚实的基础。 从目前来看，在春节淡季推进后，积极推动品味舍得基本盘稳定，高举重建十年珍藏，提价腰线 具有产品潜力； 积极向下部署社支岛区域推广，全面做强沱牌系列曲酒、蕉岭特曲、T68等已上线。 渠道方面，实施中心城市规划，冲击重点城市并向优势区域周边辐射，同时着力提升宴会等消费场景比重。 夜郎谷经营逐步趋于稳定，招商引资活动有序开展。 短期内对公司业绩有贡献，长期内将加速形成复星运营下的平台公司。 我们预计公司2023-2025年营业收入增速分别为29.4%、29.8%和23.1%，归属于母公司净利润增速分别为25.7%、33.4%和27.9% ，分别对应EPS预测6.36、8.48、10.84元。 对应的PE分别为28、21、16倍。 维持公司“买入”评级。

风险提示

（1）宏观经济不确定性风险；

（2）国有化、高端化进程不及预期；

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p>（3）复星赋能低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 招商证券余佳琪研究团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达99.1%。 2023年归属净利润为盈利21.35亿元，现价折合预测PE为27.88。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有30家机构给予该股评级，27家机构给予买入评级，3家机构给予评级 超重评级； 平均价格为222.67。 根据近五年的财报数据，证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）在行业内拥有优秀的竞争力护城河，盈利能力优秀，营收增长优秀。 财务健康。 该股公司指标好4.5星，价格指标好2星，综合指标3星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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