西南证券股份有限公司朱慧珍近日对金徽酒进行了研究，并发布了《顺利实现开门红加速省外扩张》的研究报告。 该报告给予金徽酒业买入评级。 目前股价为24.94元。

金徽酒业（603919）

投资要点

事件：公司发布2023年一季度报告，实现营业总收入8.9亿元，同比增长26.6%； 实现归母净利润1.8亿元，同比增长约10.4%，利润增速低于市场预期。

省内基础市场不断巩固，省外市场拓展步伐加快。 1、23Q1，产品结构进一步优化。 出厂价100元以上、30-100元、30元以下的产品实现营收5.5亿元（24.7%）、3.3亿元（31.2%）、570万元（-20.5%） 分别。 ). 2、按地区分，甘东南、兰州及周边、甘中、甘西等地区实现财政收入2.8亿元（25.5%）、2.3亿元（27.6%）、1.2亿元（63.0%） ） 分别。 、6亿元（13.5%）、1.9亿元（15.6%）。 甘肃中部增速可观，省内基础市场进一步巩固。 3、招商步伐方面，省外经销商净增58家增加到553家，招商步伐加快。 省外重点开拓华东市场，全国布局迈出坚实步伐。

消费场景结构性回暖，成本增加，利润承压。 1、春节期间，宴请、走亲访友等消费场景率先恢复，春节后商业消费逐步恢复。 每个场景的恢复速度不同，导致不同价位的产品销量差异明显。 由于高价位产品销售复苏略有延迟，23Q1毛利率同比下降1.4个百分点至65.0%。 2、费用方面，公司积极开拓华东市场、北方市场、青海市场和互联网市场，进一步加大消费者培育相关费用的投入，不断加强品牌建设。 销售费用率同比上升2.1个百分点至17.8%。 综合费用率26.1%，同比上升2.2个百分点。 3、受上述影响，公司销售净利率为20.3%，同比下降3.1个百分点。 随着消费复苏的不断加快和产品结构的不断优化，销售净利率将继续提升。

加快推进省外布局，期待业绩弹性释放。 公司按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展增长空间： 1、西北地区白酒主流消费价格快速升级至100-300元 元，公司持续集中资源拓展金徽28打造为西北地区高端白酒的代表，不断引领产品结构升级，将充分享受区域消费升级的红利。 2、东部和北部地区消费升级如火如荼，市场空间不断扩大。 公司正在加快在东部和北部市场的发力。 未来，东部和北部市场有望成为重要的增长引擎。 3、公司高标准开展品牌建设，持续加大消费者培育力度，品牌高度不断提升，品牌影响力显着增强。 虽然短期成本投入有所增加，但中长期有助于增强增长动能，为长期可持续发展奠定基础。 有了坚实的基础，期待性能弹性的释放。

盈利预测及投资建议。 预计2023-2025年EPS分别为0.84元、1.10元、1.41元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍。

风险提示：经济大幅下行风险，消费复苏不及预期的风险。

证券之星数据中心根据研报测算 近三年公布的数据，方正证券刘章明研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确率为73.32%，归属净利润为盈利4.39亿元， 按现价折算的预测PE为28.69。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有17家机构给予评级 该股11家给予买入评级，6家给予增持评级；均价29.94。证券之星近五年财报数据显示，金徽酒业（603919）具有平均竞争力。 行业护城河，盈利能力好，收入增长不佳。 财务健康。 该股公司指标好3星，价格指标好2.5星，综合指标2.5星。 （指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

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