国金证券股份有限公司刘晨前近日对金种子酒进行研究，并发布了《华润赋能开启新篇章，是时候实现改革》研究报告。 本报告给予金种子酒增持评级，认为其目标价为31.53元。 目前股价25.18元，预计涨幅25.22%。

金籽酒（600199）

投资逻辑

回顾历史，金种子从皖酒四大精英之一走向落寞（2012年白酒营收21亿，目前市场份额仅2%左右）。 原因有三：1）产品方面：错过升级机会，sku过多导致分散（有6大系列，上百个sku）。 17年后安徽白酒主流价格已走向120-250元，而一半以上的金种子都在50元以下。 虽然2016年复古产品重新推出，但起步较晚，竞争压力较大。

2）渠道方面：2016年白酒进入复苏周期，但金种子新品上市不顺利，库存积压，支付效率低下，厂商关系进一步恶化。 3）经营管理：业务多元化。 2016年，其尝试切入保健酒赛道。 员工的年龄结构和积极性也需要优化。

华润7月22日落户，金种子底层调整基本完成。 1）组织重塑：华润部核心高管落地，中基层岗位任命已于2月底完成。 销售体系由4个销售公司模式缩减为4个后台辅助业务部门-区域-销售部门。 白酒生产管理水平有所缩短。 预计22年每吨普通白酒成本将下降11%，23H1生产将持续精益化。 2）渠道重塑：通过大练兵、春节保卫战、春耕作业等方式提高渗透率。 终端覆盖数量从7月22日末的4.7万个快速增长，营销中心数量增加，啤酒白聚变开始登陆合肥、阜阳。 3）产品品牌重塑：明确3大系列、3+3产品（软、大师、头号种子福7/9/20）。 23H1所有新品将升级发布，全面进入招商布局阶段。

头号种子是如何突破的？ 1）战略地位突出。 金种子是华润探索新世界的旗手。 需要总结模式经验，淡瓶酒与啤酒的融合成功概率最高。 2）淡瓶酒和啤酒的渠道重合度较高。 华润在回顾福建喜力的经验后，总结出了一套好的产品嫁接渠道和培育终端销售的策略。 3）一号种子定位为年轻人的高端轻瓶潮流饮品。 餐饮渠道优先，售价68元。 其优势在于：①与江小白等青年白酒相比，品质高、性价比高（基酒存放3年以上，拥有黄淮地区最大的板岩泥窖群）； 我们认为，一号种子的培育是先慢后快。 成功的关键在于：能否继续坚持长期主义、销售人员的执行能力、关注Q4旺季样板餐厅的进展情况。

其他产品：1）稳定阮、和、阮大师的基础。 阮曾是年销量过亿瓶的大单品。 通过完善终端覆盖、梳理价格体系； 对于福7经销商来说，终端利润率为两位数，超过20%（高于东藏），与古井、口子的核心价格区间错位。

利润预测、估值和评级

第一季度收入为25.5%。 根据业绩预告，预计Q2利润端将出现好转，营收端将快速增长。 较上季度改善趋势明显。 预计23-25年营收同比增长62%/50%/46%，EPS为0.12/0.41/0.91元。 由于公司增长潜力强劲（22-25年营收复合53%），且头号种子有国家预期，给予25年0.66倍PEG（G为营收复合增长率，目标PE为35倍），目标价31.53元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

头号种子表现不如预期； 区域市场竞争加剧； 食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研究报告数据进行测算。 华西证券寇兴研究团队对该股进行了较为深入的研究。 近三年平均预测准确率高达85.37%。

最新盈利预测详情如下：

近90天内，共有7家机构对该股给予评级，其中4家给予买入评级，3家给予增持评级。 证券之星估值分析工具根据近五年财报数据显示，金种子酒（600199）行业竞争护城河较好，盈利能力一般，营收增速较差。 可能存在财务风险，隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、近3年应收账款/利润率增幅、库存/营收率、经营现金流/利润率。 该股票的好公司指数为0.5星，其好价格指数为1星，其综合指数为0.5星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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