中国银河证券股份有限公司刘来震近日对贵州茅台进行研究，并发布了《保持高质量增长》研究报告。 该报告给予贵州茅台买入评级。 目前股价为1729.09元。

贵州茅台(600519)

核心观点：

事件：公司发布2023年上半年业绩，公司预计上半年实现营业总收入约706亿元（其中茅台酒约591亿元，系列酒约99亿元），同比增长18.8%。

第二季度收入好于预期。 Q2单季度营收增长18.9%，利润增长18%。 第二季度营收增速有所提升。 考虑到茅台渠道收入基础较高以及二季度行业需求低迷，茅台二季度收入好于预期。 上半年收入与全年目标相比约为48%，高于此前约46%的比例，全年目标更加确定。

预计茅台酒的产品结构和直销比重将持续提升。 第二季度，茅台酒营收同比增长20.2%，增速高于前几个季度。 其中，飞天茅台预计保持稳定，公司也加大了对企业客户的直供力度。 增长主要来自非标茅台及直销渠道占比增加。 非标茅台经销商数量有所增加。 公司于今年3月推出了茅台二十四节气系列产品。 直销渠道方面，i茅台渠道销量稳定。 年初，公司推出讯峰数字世界，半年左右（截至6月12日）实现营收21亿元。

预计该系列酒将分阶段控制发货节奏，以减轻价格压力。 Q2系列酒营收48.8亿元，同比增长17.2%，绝对金额和增速较上月有所下降。 核心关注茅台1935产品，二季度淡季审批价格仍将下滑。 预计公司将控制茅台1935的发货速度，以减轻价格压力。 目前审批价已稳定在1000元以上，经销商仍在以同样的价格销售。 在强大的品牌力、文化场景建设、渠道拓展的驱动下，预计茅台1935仍将实现预期目标。 公司分阶段控制发货节奏，保持量价平衡。

投资建议：茅台二季度营收好于预期。 公司增长的驱动因素没有改变。 预计全年业绩目标完成确定性较高，弱势市场马太效应凸显。 我们预测2023-25年营收为1492/1723/1976亿元，归母净利润为755/875/1005亿元，EPS为60.05/69.65/79.98元。 当前股价对应市盈率分别为29/25/22倍，维持推荐评级。

风险提示：高端白酒需求恢复不及预期，食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研究报告数据计算得出。 广发证券邓周贵研究团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达99.46%。

最新盈利预测详情如下：

近90天内，共有45家机构对该股给予评级，其中买入评级42家，增持评级3家； 近90天机构平均目标价为2268.97。 证券之星估值分析工具显示，近五年财报数据显示，贵州茅台（600519）拥有优秀的行业竞争力护城河、优异的盈利能力、平均营收增速。 财务健康。 该股的优良公司指数为4.5星，优良价格指数为2.5星，综合指数为3.5星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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