（报告制作人/作者：德邦证券、华晓薇）

1.1. 历经波折，未来可期

第一个十年（1998-2007）：动荡曲折。 这一时期是金种子酒上市的第一个十年。 期间业绩波动较大，盈利能力较弱。 营收方面，营收由5.48亿元增至7.88亿元； 利润方面，净利润由6300万元下降至2600万元，其中2003年和2004年甚至出现亏损。这一时期的动荡和波折主要是由于公司主营业务不明朗， 传统农牧产品盈利能力差。 因此，改革迫在眉睫。 第二个十年（2008-2017）：辉煌与衰落。 这一阶段，公司管理层开始布局准确的战略定位，不断完善产品线：2010年，金种子推出了6年、10年、20年的全新单品“慧云·金种子”。 “狄云醉三秋”中端产品采用双品牌运营。 2012年，金种子酒达到顶峰，营收增至22.94亿元，较2008年增长近四倍； 归属于母公司净利润由2400万元增至5.61亿元。 但2013年以来，由于公司对市场趋势判断失误，产品策略摇摆不定，公司业绩持续下滑。 第三个十年（2018年起）：改革与进步。 2018年开始，金种子开始升级转型。 产品结构方面，全面布局，聚焦主力，优化产品结构，适应主流消费价格上涨。 渠道方面，找准自己的优势价格段、优势渠道、优势市场，合理布局，明确不同区域市场的消费习惯、消费基础、品牌地位等差异，做好调研工作。 2022年，华润入驻金种子酒业，金种子在管理、渠道建设、战略等方面得到大力支持，千帆竞相实现新跨越。

1.2. 产品组合：结构升级，逐步布局次高端市场

白酒行业次高端、高端市场不断拓展。 金种子在坚定的长远发展理念下，重构了品牌体系，优化了产品结构。 公司新品“富和香”引领白酒新品类，以主打200元以上次高端核心大单品为核心； 丰富软装系列，巩固下沉市场份额，持续扩大流量类产品市场规模； 挖掘完善醉三秋系列产品，不断提升品牌文化内涵。

1.3. 财务端：销售规模缩水，短期盈利承压