东方证券叶树怀、蔡奇、周寒近日对酒鬼酒进行了研究，并发布了《核心产品受疫情影响暂时承压，等待景象逐步恢复》的研究报告。 进入评级，认为其目标价为125.73元，当前股价为108.7元，预期涨幅为15.67%。

酒鬼酒（000799）

核心观点

公司于近日发布了2022年年报和2023年一季报。 22年实现营业收入40.5亿元（同比增长18.6%）； 归属于母公司净利润10.5亿元（同比增长17.4%）。 23Q1营业收入9.6亿元（yoy-42.9%）； 归属于母公司净利润3亿元（同比-42.4%）。

疫情对核心产品造成暂时压力，公司加快非核心领域的投入。 产品方面，22年公司内参、酒鬼、香泉分别实现营收11.6亿元（同比11.9%）、22.7亿元（同比18.6%）、2.2亿元（同比25.7%）。 内参实现销量1147吨（同比15.2%），吨价100.9万元/吨（同比-2.8%）； 酒鬼销量和吨价分别同比增长18.1%和0.4%； 香泉销量和吨价分别为22.4%和2.7%。 23Q1，公司收入同比下降42.9%，主要是由于酒类和内参系列收入同比下降。 预计疫情高峰期将暂时给次高端白酒的销售带来压力。 22月末华北、华东、华南、华中等地区经销商数量分别为201家、323家、89家、580家、393家，分别为-34家、-4家、-12家， -4、22H1末161，预计主要市场将加强经销商选择，其他地区将加快招商。 截至23Q1末，公司合同负债3.67亿元，环比下降15.2%。

23Q1毛利率提升，费用率提升，利润水平小幅上升。 22年毛利率79.6%（yoy-0.3pct），管理/销售费用率分别为4.3%/25.3%，同比变化-1.0pct/0.1pct，净利润 利润率为 25.9% (yoy-0.3pct)。 23Q1毛利率81.5%（同比1.8pct）。 预计产品结构将因嗜酒者比例下降而上移； 管理/销售/财务费用率分别为3.6%/26.0%/-5.1%，同比变化1.9pct/4.2pct/-4.6pct。 23Q1 净利润率为 31.1%（同比 0.3pct）。

继续推进渠道建设，等待现场逐步恢复。 公司推进产能建设，三产区一期预计23年投产，三产区一、二期建成后，将形成合计10800吨产能 发布，为公司的扩张提供了坚实的基础。 渠道端，公司不断扩大经销商覆盖范围，已实现全省市场全覆盖，省内市级市场覆盖率72%，县级市场覆盖率99%； 公司加大经销商发展力度，推进核心终端建设。 核心终端签约22348个，同比增长13%。 当前疫情的影响正在减弱。 作为国有化的次高端酒企，公司有望受益于商务宴请等消费场景的回暖和演出弹性。

盈利预测及投资建议

下调23-24年营收及毛利率，下调费用率。 我们预计公司23-25年每股收益分别为3.81、4.85、5.89元（原预测23-24年为4.39、5.36元）。 结合高端、次高端、区域酒类公司等部分可比公司，给予公司23年33倍PE，目标价125.73元，维持买入评级。

风险提示：消费升级不及预期，内参销量不及预期，食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 华泰证券龚远跃研究团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达82.62%。 归属净利润为盈利12.13亿元，现价折算预测PE为29.14。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有23家机构给予该股评级，18家机构给予买入评级，5家机构评级 超重评级； 均价为141.88。 根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，酒鬼酒（000799）在行业内具有良好的竞争力护城河，盈利能力良好，营收增长出色。 财务相对健康，需要关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。 该股公司指标好4星，价格指标好2.5星，综合指标3星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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