东吴证券国际经纪有限公司芮文近日对华致酒业进行调研，发布了题为《名酒流通标杆，具备“消费者对定制酒运营的认知”的核心能力》的研究报告 《，疫后重启复苏》，本报告给予华致酒业买入评级，认为其目标价为45.50元。 目前股价32.2元，预期涨幅41.3%。

华致酒行(300755)

投资要点

华致酒业是中国精品酒业的龙头企业，预计2023年将受益于疫情后的复苏。公司拥有2,000 华致酒庄、华致酒业连锁店，链接30000多家零售终端，渠道网络广阔：代理茅台、五粮液等名酒，开发莲花等定制酒，产品资源丰富。 近年来，公司业绩持续增长，2017-21年收入/归属于母公司净利润的CAGR分别达到32.6%/35.3%。 晚宴是主要的酒类消费场景，因此疫情期间酒类消费将受到一定程度的抑制，预计2023年公司业绩将随着需求回升而复苏。

酒类消费走向高端化，华致酒业受益于行业龙头市场份额提升趋势。 2017-2021年，我国葡萄酒消费市场CAGR为2.0%，而高端葡萄酒市场CAGR为10.5%，高端化趋势明显。 中高端酒类的主要分销渠道是专卖店和其他加盟渠道，而我国酒类的分销渠道市场还非常分散。 2020年，我国白酒连锁企业CR5市场占有率不足2%，与2017年美国64%的CR5占有率相比，有明显提升空间。 华致酒业作为酒类分销龙头，2020年市场份额仅为0.4%，未来将通过行业龙头力量实现持续增长。

公司的核心竞争力体现在：①广泛的直营店网络和广受欢迎的品牌效应；

门店&品牌力：公司拥有2000多家连锁门店和30000多家由餐厅、专卖店、KA店、团购、电商、总经销商组成的优质零售终端。 多年来，在消费者心目中形成了“买名酒来华致”的认知。

定制酒的经营能力：定制酒的毛利率高，利润空间大，但其经营难度远大于单纯批发名酒。 定制酒在品牌建设、产品定位、渠道运营、库存管理等方面的要求相当于经营一个白酒品牌。 公司核心团队拥有多年白酒品牌运营经验，拥有广阔的线下渠道网络，具备定制化白酒经营核心能力。

名酒稳定供应：华致的盈利模式是“名酒引客，定制精品”。 名酒贡献了公司大部分的收入，这是基本定位。 公司拥有稳定的直供货源。 2018HI销售的53度飞天茅台70%（以金额计）来自酒企直供。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润为3.8/7.3/9.9亿元，分别为-44%/91%/36%年 同比，对应2022-24/19/14倍PE估值的36%。 公司是中国领先的葡萄酒分销龙头，拥有稀缺的定制化葡萄酒品牌管理能力。 预计2023年将受益于消费回暖，据此，我们给予2023年26倍市盈率目标价45.5元/股，首次回补，给予“买入”评级。

风险提示：餐饮需求回暖不及预期，定制酒和门店扩张不及预期。 张晓倩研究员团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达98.1%。 预计2022年归属净利润为盈利4.19亿元，现价折算预测PE为33.15。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天共有4家机构对该股给予评级，4家评级为买入； 近90天机构平均目标价45.5。 根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华致酒业（300755）的护城河处于行业平均水平，盈利水平一般，营收增长良好。 可能存在隐藏的财务问题，必须关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。 该股公司指标好3星，价格指标好3星，综合指标3星。 （指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

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