中银国际证券有限公司唐伟良、邓天骄近日对金徽酒进行研究，发布了《一季度营收表现亮眼，2023年业务向好》研究报告。 本报告给予金汇酒业买入评级，目前股价为24.96元。

金徽酒业（603919）

金徽酒业公布2023年一季报，23年1季度，公司实现营收8.9亿元，同比增长26.6%，实现净利润1.8亿元，同比 年增长10.4%。 受益于消费环境的回暖和健康的库存，公司一季度顺利实现开门红。 公司营销费用增加，毛利率下降，拉低了整体盈利能力。 本季度费用率将保持稳定，不会大幅上升。 公司目前内部治理稳定。 随着外部环境的改善，整体经营稳步向好。 我们维持“买入”评级。

支持评级的要点

受益于消费环境回暖和健康库存，公司一季度开门红，营收同比增长26.6%。 随着消费场景有序恢复，一季度终端需求明显改善。 （1）分地区看，1Q23甘肃省实现收入6.9亿元，同比增长30.1%，其中兰州周边收入2.3亿元，同比增长27.6% ，甘肃西部、中部和东南部收入增速分别为13.5%、63.0%、25.5%，整体表现亮眼。 封城期间，公司坚持控量、保价、不压货的原则。 去年12月疫情管控放宽后，受益于健康的库存，经销商积极回款。 1Q23公司省外收入1.9亿元，同比增长15.6%，占营业收入的比重为21.7%，同比下降2.1pct。 随着经济复苏和消费环境回暖，预计2023年华东市场将逐步贡献增量。截至一季度末，公司共有经销商793家，其中 省外553家，同比增加170家，省外拓展持续推进。 （2）产品方面，公司100元以上产品实现营收5.5亿元，同比增长24.7%，占营收比重61.8%，同比下降 0.9pct。 30-100元和30元以下的产品收入增速分别为31.2%和-20.5%。

公司营销费用增加，毛利率下降，拉低了整体盈利能力。 23年1季度，公司归属于母公司的净利润同比增长10.4%。 （1）23年1季度，公司归属于母公司净利润1.8亿元，同比增长10.4%，毛利率65.0%，同比下降1.4pct . 毛利率下降与公司高端白酒收入下降（-0.9pct）有关。 甘肃省春节返乡人员较多，带动中低端白酒销售。 此外，毛利率下降还受到原材料和人工成本增加的影响。 （2）费用方面，公司继续推进品牌建设和消费者培育。 1Q23公司四期费用率同比上升2.1pct，其中销售费用率17.8%，同比上升2.1pct，研发费用率、管理层 费用及财务费用率同比基本持平。 2023年一季度，企业税金及附加率为14.2%，同比提高0.8个百分点。 我们认为2022年是公司的营销转型年。 随着组织架构的调整和品牌投放效应的逐步显现，我们预计2023年未来三季度费用率将保持稳定，不会大幅上升。

估值

公司为甘肃省白酒龙头，省内消费基础稳固，仍有提升空间，省外扩张有序推进 方式。 公司目前内部治理稳定，随着外部环境的改善，整体经营状况稳步向好。 我们预计23-25年EPS分别为0.78、1.05、1.35元/股，同比分别增长41.6%、34.6%、28.0%，维持“买入”评级。

评级面临的主要风险

经济复苏不及预期，省外市场拓展受阻，未按计划完成目标 预定。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 中银证券邓天骄研究团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达84.14%。 归属净利润为盈利4亿，现价折算预测PE为32.41。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有17家机构给予该股评级，11家机构给予买入评级，6家机构给予评级 超重评级； 平均价格为31.27。 根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金徽酒业（603919）行业竞争力护城河良好，盈利能力较好，营收增速较差。 财务健康。 该股公司指标好3星，价格指标好2.5星，综合指标2.5星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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