浙商证券张晓倩、杨骥近日对金徽酒进行了研究，发布了《金徽酒23Q1业绩点评：中档白酒表现优异，结构升级趋势向上》研究报告。 本报告对金汇酒业给予买入评级，当前股价为25.6元。

金徽酒业（603919）

投资要点

事件：2023Q1，公司实现营业收入8.93亿元（26.61%）； 实现归属于母公司净利润1.82亿元（同比10.41%）； 实现扣非净利润1.81亿元（同比增长11.16%）。

省内市场稳步增长，中档酒表现良好

受益于2023Q1大众价格区间的出色表现，公司去年在较高基数下也实现了弹性增长 年，利润增速低于收入增速，主要是市场投放成本增加所致。 详情请见：

①产品结构：中档酒收入占比大幅提升。 2023Q1，公司高/中/低端产品收入分别为5.46/3.32/0.6亿元，收入同比增速分别为24.73%/31.22%/-20.54%； 收入占比同比分别变化-0.92/1.31/-0.38个百分点至61.17%/37.20%/0.64%，其中中档酒表现较好，我们认为或主要原因：春节期间 、西部地区受益于回头率提升（消费基数上升）和大众消费场景加速回暖，100-200元大众价位段产品（以明星系列为主）销量相对较好 春节期间，节后补库存需求明显。

②市场结构：省内表现优异。 渠道方面：2023Q1，公司分销渠道收入同比增长27.93%至8.43亿元（收入占比同比提升0.98个百分点至95.33%）。 台/111.53万元/家，其中省内外经销商规模同比分别由-33/170家变为240/553家。 分市场看，2023Q1省内收入6.92亿元（占比30.07%）（占比78.28%），省外市场收入1.92亿元，同比变化15.55%。 具体市场方面：2023Q1甘东南/兰州及周边/甘中/甘西/其他地区收入分别为2.78/2.30/1.20/0.64/1.92亿元，同比变化25.47 %/ 27.56%/ 62.95%/ 13.48%/ 15.55%，其中兰州及周边地区和甘肃中部实现收入比重提升。

盈利表现稳定，合同负债表现优异

①公司2023Q1毛利率/净利率同比变动-1.38/-3.05个百分点 至64.97%/20.28%，或主要是公司仍处于营销转型阶段。 为开拓华东市场/华北市场/青海市场和互联网市场，公司在品牌推广/大客户运营/红包方面加大了投入。 同时，原材料成本增加也是原因之一：2023Q3公司销售费用管理费用率/财务费用率同比变化2.11/-0.23/0.17个百分点至17.83%/7.23%/ -0.31%，分别。

②合同负债端，2023Q1合同负债同比/环比变动0.27/-83万元至4.27亿元。

③经营现金流方面，公司23Q1经营现金流为2.34亿元（-12.92%），经营活动产生的现金流量净额净减少主要是由于同比 本年经营活动产生的现金流入较上年同期减少增加，但购买原材料、接受劳务支付的现金、缴纳各项税费及支付职工薪酬较上年同期增加。

23年华东市场规模有望翻番，结构升级趋势将延续

全年：①消费升级趋势不变， 并且预计23年vintage系列/软系列/能量系列将继续实现弹性增长，结构升级的趋势不会改变。 ②省内市场，通过对甘肃市场的覆盖，提升省内市场占有率，市场占有率有望继续提升； ③省外市场，产品结构有望加快华东市场中档及以上规模发展，成为新的增长点； ④费用率：预计23年公司成本效益比进一步提升。

盈利预测：预计公司23-25年营收增速分别为25.1%/19.8%/16.9%； PE30次。 维持买入评级。

催化剂：主要单品审批价上行； 商业消费加速复苏。

风险提示：消费复苏慢于预期； 食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 中银证券邓天骄研究团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达84.14%。 归属净利润为盈利4亿，现价折算预测PE为32.41。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有17家机构给予该股评级，11家机构给予买入评级，6家机构给予评级 超重评级； 平均价格为31.27。 根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金徽酒业（603919）行业竞争力护城河良好，盈利能力较好，营收增速较差。 财务健康。 该股公司指标好3星，价格指标好2.5星，综合指标2.5星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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