Reporter | Tao Zhixian

Editor | Chen Feixia

金徽酒业（603919.SH）年报火爆。

2021年，金徽酒业实现营业收入17.88亿元，同比增长3%； 实现归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比下降2%。 更值得关注的是，公司四季度单季度营收4.47亿元，同比下降35%； 归属净利润为0.82亿元，同比下降53%。 受此影响，在上证综指上涨3.48%的背景下，公司股价仍下跌2.86%。

复星入主金徽酒为何收效甚微？ 金徽酒业年报背后隐藏着哪些变化？

金徽酒位于甘肃省陇南市徽县，毗邻四川省九寨沟，属长江上游五粮液等中国名酒金盘 (000858.SZ)和剑南春。 作为典型的区域性白酒，公司营销网络以甘肃为主，同时覆盖陕西、宁夏、新疆、青海等西北市场。 被复星收购后，公司也在积极布局上海、江苏、浙江等华东市场。

金徽酒属于浓香型、清淡型白酒。 根据销售区域白酒市场结构、消费者购买力等，产品可分为低、中、高三个档次。 其中，低端产品是指对外售价低于30元/瓶的产品，主要包括世纪金汇二星、金汇陈年酒等； 中档产品是指对外售价在30元到100元/瓶之间的产品，主要有世纪金徽三星、世纪金徽四星等； 高端产品是指对外售价在100元/瓶以上的产品，主要有金徽十八年（约480元/瓶）、世纪金徽五星（约200元/瓶）、软金汇H3（ 约150元/瓶）等。

2021年是金徽酒备受关注的一年，也是复星全资控股的第一个完整财报年度。 早在2020年5月，金徽酒就公告称，原控股股东雅特集团拟将控股权转让给复星集团，相关控股权于当年8月转让。 股权转让公告发布近两年，公司估值从26倍升至103倍。 尽管股价大幅下跌，但仍有43倍的估值。

市场对金徽酒估值的上调，是基于对公司未来的持续乐观。 不过，从2021年的成绩单来看，金徽酒的表现让投资者失望了。

对于四季度的大幅下滑，有券商分析认为，主要是去年10-11月甘肃兰州、天水等地爆发疫情，疫情反复 年底在西安爆发。

但这样的解释是没有说服力的。 2021年，全国多地疫情反复，但白酒行业限额以上企业仍实现销售收入6033亿元，同比增长18.60%； 利润总额1702亿元，增长33%。 从公司自身来看，2021年疫情较2020年得到明显控制，但公司净利润仍在下滑。 “锅”不能简单地归咎于疫情。

舍本逐末

复星的接手确实改变了金徽酒业的经营理念，其中高端产品和全国业务是最显着的变化。 从销售区域来看，2021年公司省外营业收入为3.92亿元，同比增长35.71%。 从产品销售结构来看，2021年公司将增加金徽28、金徽18等百元以上高端产品的销售额。该业务板块实现营业收入10.95亿元，同比 同比增长26.24%，营收占比提升至62.11%。 ，比去年同期增加11.25个百分点。 从销售策略上看，公司针对高端产品匹配高端媒体资源，在机场、高铁站、户外大品牌等重点市场投放金汇28产品高频广告，提升 品牌形象。

复星改变金徽酒的同时，也付出了代价。

从销售区域来看，尽管省外业务有所增长，但在大本营甘肃省国内市场，同期金徽酒的销售额为13.96亿元， 同比下降3.2%。

从产品结构来看，金徽酒的高端之路并不平坦。 目前，公司主打的金徽28售价在1200元/瓶左右，甚至超过了五粮液核心单品普乌的售价。 这是对产品本身市场认可度的挑战。 此外，自1952年以来，我国共召开了五次全国名酒鉴定会（全国名酒评选），金徽酒未入选。 公司如何在非国酒的基础上讲好高端酒的故事？

为了更好的卖酒，金徽酒业只能选择大幅增加销售费用。 2021年公司销售费用高达2.78亿元，同比增长25.09%。 与3.34%的营收增速相比，可见公司在销售上下功夫，但收效甚微，这也导致了净利润的下滑。

金徽酒的产品结构处于潮起潮落的状态。 2021年公司中低端酒类销售额分别为6.52亿元和1.64亿元，同比分别下降19.46%和43.35%。 在不断提升百元以上酒类销量的同时，金徽酒正在失去原本百元以下酒类的市场份额。

除运营策略外，复星对金徽酒的直接采购很少。 2021年，复星仅向公司采购货品2161万元，不到年初预估金额（5000万元）的一半。 为了未来更好地服务复星，金徽酒业于2021年9月成立了金徽（上海）酒业销售有限公司，主要负责复星生态圈内的销售。 此外，10月，公司重组成立金徽酒业销售江苏有限公司，主要负责江浙沪等华东地区的销售（复星华东总部设在上海）。

虽然复星可以提供集团内的部分采购，但复星无法提供对酒类企业尤为重要的经销商体系。 渠道为王，各酒企的核心经销商是重要的竞争力。 截至2021年底，金汇酒业经销商数量为589家，同比增长27.49%。 经销商数量的增加并没有给公司带来太大的销售业绩。 2021年公司经销商渠道销售16.61亿元，同比仅增长1.2%。

在年报中，金徽酒业为自己设定了“成为中国白酒十强”的战略目标，今年力争实现营业收入25亿元。 在公司五年发展战略规划中也指出，2023年实现主营业务收入30亿元，归属于母公司净利润6亿元。

对于这些目标，早在2019年就成为金徽酒业第三大股东并拥有董事会席位的中信兴业似乎并没有那么把握。 截至3月9日，中信实业通过集中竞价方式减持公司股份771万股，占公司总股本的1.52%。 减持完成后，其持股比例由5.15%下降至3.63%。

面对连续两年个位数的营收增长，金徽酒业如何实现25亿的营收目标，支撑目前43倍的估值，未来将是一个艰巨的挑战。