东方证券叶树怀、蔡奇、周寒近日对洋河股份进行研究，发布了《结构升级与渠道拓展，23年顺利起步》研究报告。 本报告给予洋河股份买入评级，认为其目标价188.00元，当前股价149.55元，预期涨幅25.71%。

洋河股份（002304）

公司发布了22年年度报告和2013年一季度报告。 22年营收301.05亿元（同比18.8%），归母净利润93.78亿元（同比24.9%），顺利收官。 23Q1营收150.46亿元（同比15.5%），归母净利润57.66亿元（同比15.7%）。 在之前疫情的影响下，23年顺利开局。

产品结构稳步升级，经销商数量再次扩大。 22年白酒收入293.4亿元（同比增长20.0%），销量和吨价分别变化6.2%和13.1%。 分拆来看，22年中高端酒收入262.3亿元（同比增长21.9%），占比增长1.6pct至88.9%。 22H2营收100.3亿元（同比11.8%）。 这主要是四季度疫情解除后对终端消费造成的负面影响。 22年，省内外酒类收入分别为133.2亿元（同比增长15.3%）和161.8亿元（同比增长23.7%），占省外收入的54.8%（同比增长1.7pct）； 22H2省外市场收入增长21.6%。 保持较高的增长速度。 22月末经销商数量为8238家，较22H1末增加469家。 公司调整渠道模式后，再次开始扩大经销商数量。

加强成本管控，支撑盈利能力提升。 公司22年毛利率为74.60%（yoy-0.72pct），预计主要受原材料成本上涨及公司加大渠道支持力度影响； 23Q1毛利率为76.60%（yoy-0.70pct）。 22年，公司销售费用率13.88%（yoy-0.10pct），管理费用率6.43%（yoy-0.79pct），税金及附加占比14.58%（yoy-1.79pct）； 23Q1销售费用率7.41%（yoy-0.81pct），管理费用率3.74%（yoy-0.32pct），税金及附加占比15.69%（yoy-1.11pct）； 公司费用管理得到加强。 总体来看，22、23Q1的销售净利率分别达到31.19%（同比1.55pct）和38.39%（同比0.11pct），盈利能力有所提升。

新品发布打造新增长点，全省消费升级支撑业绩增长。 公司基酒储备持续增加，截至23年底半成品酒（含基酒）库存达62.3万吨，为后续在次高端及以上价位段的产品开发奠定了基础。 春糖期间，公司强调将推动名酒复兴，推出洋河大曲（经典版），定位单品百元价位，有望创造新的增长点。 江苏省消费力强。 今年以来，水晶梦3、梦6等次高端产品表现良好，有力支撑了公司业绩增长。

下调营收和毛利率，预测23-25年每股收益分别为7.52、8.99和10.50元（23-24年原预测为7.79和9.05元）。 结合可比公司，给予23年25倍PE，目标价188元，

风险提示：省外扩张进度缓慢，消费需求不及预期，食品安全风险 事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 华创证券研究团队沈浩对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达95.65%。 2023年归属净利润为盈利103.77亿元，现价折算预测PE为21.71。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有21家机构给予该股评级，20家机构给予买入评级，1家机构给予评级 超重评级； 均价为198.67。 根据近五年的财报数据，证券之星估值分析工具显示，洋河股份（002304）在行业内具有优秀的竞争力护城河，盈利能力较好，营收增速较差。 财务相对健康，需要关注的财务指标包括：经营现金流/利润率。 该股好公司指数3.5星，好价格指数3.5星，综合指数3.5星。 （指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

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