出品：新浪上市公司金融研究院
作者：浪头食品/好鲜
抱上华润大腿的金种子酒，今年前三季度亏损未止，亏损1.36亿元，总营收也与同期持平 去年。
今年4月以来，进入2019年定增的股东开始频繁套现。 由于近两年白酒行业的牛市，2019年的定增股东积累了巨额浮盈。 讽刺的是，原定投建的扩能项目，逾期仍未完工。
这个项目进展缓慢的原因也很简单。 金种子酒产能利用率过低。 近两年，50元以下的低端白酒占比很大。 在这种情况下，高端产能即使投产也不一定有用。 华润的入局能否带来改变？
定增股东已离场，产能项目尚未完成
11月29日，金种子酒业发布减持结果公告。 近六个月，新华基金管理有限公司（以下简称“新华基金”）减持4%。 其持股比例降至 3.8%。
公告显示，新华基金两款产品共计套现6.39亿元。 新华基金于2019年进入金种子酒非公开发行股东名单，当时以5.65元/股的价格认购5132.74万股，认购金额2.9亿元。 该部分股份的锁定期为36个月。 今年4月6日正式解禁后，新华基金抛出了减持计划。
即使不考虑分红，以12月1日26.86元的收盘价计算，新华基金也积累了巨额浮盈。 这次减持套现后，不仅收回了本金，还实现了120%的利润。 由于公司持股比例已低于5%，后续减持不再需要提前披露。
除了新华基金，2019年的非公开发行对象还有两家——傅晓彤和傅晓彤旗下的陕西柳林酒业有限公司。 傅小彤开始连续减持。
本次非公开发行，金种子酒共募集资金5.76亿元，其中大部分资金用于优质基酒技改及配套工程项目。 本项目建设初衷是增加公司优质基酒的产能。 预计建设工期3年。 建成后将形成年产1.36万吨优质基酒的生产能力。
按照原计划，该项目将于2022年投产，讽刺的是，定增股东减持了大部分非公开发行股票，套现了浮盈。 截至2022年上半年，“优质基酒酿造技术改造及配套工程项目”进度仅为49.49%。 ，这部分资金一直存在银行吃利息。 这让人们首先质疑筹款的必要性。
金种子酒优质产能项目进展缓慢的原因也很简单，其产能已经过剩。 2019年启动定增时，金种子酒设计产能为4万千升，但实际产能仅为6100千升，产能利用率低至15%。 到2021年，实际产能较2019年增长51%，产能利用率提高至23%，仍存在大量闲置产能。
在这种情况下，如果新产能快速投产，很可能会出现大量闲置，进而带来减值压力。
持续亏损的白酒业务毛利率低于区域白酒企业
近年来，白酒企业砸钱扩产的案例屡见不鲜 白酒行业。 在此背景下，白酒企业有了抢占市场的动力。
但是对于金种子酒来说，事情就没有那么简单了。 金种子酒业是一家主打低端产品的白酒企业。 2021年，50元以下普通白酒收入将占白酒行业收入的54%。 2019-2021年，中高端白酒收入将萎缩，而普通白酒收入将大幅增长。 销售增长主要由普通白酒拉动。 在这种情况下，优质产能即使投产也未必有用。
今年情况发生了变化。 2022年初，阜阳投发将金种子集团持有的49%股权转让给华润策投。 金种子集团持有金种子酒业27.1%的股份。 为上市公司控股股东。 华润战略投资进入后，华润高管开始进入金种子酒业管理层。
今年前三季度，金种子酒的产品结构开始发生变化。 普通白酒收入同比下降43%，占比39%。 3.05 个百分点。
但整体营收与去年同期持平，而白酒营收则同比下降。 由于金种子酒原基础盘在50元以下，目前产品升级只能从50-100元起步。 其“中高端酒”包括50-100元和100元以上的产品。 2020年主要主打50-100元之间的产品。 2021年百元以上产品收入达到9690.32万元，占白酒收入的13%。
公司未披露今年前三季度的产品结构。 总体来看，前三季度白酒收入同比下降，50元以上产品销售额的增长很大程度上弥补了50元以下产品销售额的下降。 销售和产品结构的变化尚未带来销售和收入的增长。
由于产品升级，金种子酒前三季度销售费用率同比上升2个百分点。 在白酒上市公司中，销售费用率位居第四。
此外，金种子酒目前仍处于亏损状态。 持续亏损的最大原因是经营成本占比高。 同为区域性酒企的金徽酒业经营成本占比近年来一直在40%以下。 极高的运营成本占比，使得金种子酒的毛利率低至29%，与顺鑫农业持平。 其他地区酒企毛利率均在50%以上。
运营成本高的主要原因是医药业务。 2021年，医药贡献收入4.58亿元，占总收入的38%，但经营成本高达4.26亿元，占总收入的38%。 费用的50%。 2020年以来该业务毛利率大幅下滑至7%以下，是拖累净利润的重要因素。
剔除药品，单看白酒，2021年普通白酒毛利率为33.61%，仍明显低于区域酒企，而中高端毛利率 -端白酒将达到51.8%，与伊力特持平。
对于金种子酒业而言，产品升级能否成功对公司的生死存亡至关重要。 抱上华润“大腿”后，公司何时才能在产品升级上取得实质性进展？
