华信证券孙珊珊近日对金种子酒进行研究，发布了《公司事件点评报告：业绩符合预期，关注新品进展》研究报告。 本报告给予金种子酒买入评级。 目前股价为25.0元。

金种子酒（600199）

大事记

2023年4月27日，金种子酒业发布了2022年年度报告和2023年一季度报告。

投资要点

一季度开门红，有望逐季好转

2022年实现营收11.86亿元（同期下降2%），归属于母公司净利润-1.87亿元（同期下降12%） ). 其中，2022Q4营收3.71亿元（同比下降8%），归母净利润-0.51亿元（同比下降132%）。 2023Q1营收4.32亿元（同比增长25.5%），归母净利润-0.41亿元（同比下降228%）。 2022/2022Q4/2023Q1毛利率分别为26.45%、19.21%、27.23%，同比-8/-14/-7pct，销售费用率分别为20.56%、8.11%、18.57%，同比 -2/-11/-1pct，管理费用率同比分别为9.98%、8.21%、5.88%、0.6/1.5/-3pct，净利率为-15.69%、-13.93%、- 9.36%，同比增长 -12/-9/-6pct。 2022/2022Q4/2023Q1经营活动产生的现金流量净额分别为-4.62、-0.11、-0.1亿元，同比分别为-1%/93%/99%。 2023Q1合同负债1.7亿元（同比增长141%），销售收入4.54亿元（同比增长38%）。

坚持一体两翼，渠道扩张有望提速

产品方面，2022年中高端酒/普通白酒收入将 分别为300/3.85亿元，同比-13%/-3%，占比44%/56%。 2023Q1高端酒/中端酒/低端酒收入分别为0.09/0.26/2.43亿元，占比3%/9%/87%。 公司确定了“一体两翼”的品牌组合战略（以金种子富和香为主体，软种子酒与高端品牌醉三秋共同发展），以及12个4个产品线组合，专注于 “3+3”核心产品。 渠道方面，2022年直销（含团购）/批发代理收入22/11.45亿元，同比增长26%/-3%，占比2%/97%，2023Q1收入 为0.14/2.64亿元，同比增长141%/22%，占比5%/95%。 公司借助华润渠道优势，积极探索啤酒啤酒渠道整合模式，加快大商户、优商户的开发和引进，快速推进安徽及周边四省一市的渠道布局 . 2023年，计划实现覆盖17万个终端，配套富和祥核心终端的目标。 截至2023Q1，公司拥有经销商369家，其中省内250家，省外109家。 分地区看，2022年省内/省外收入10.76/09.2亿元，同比-3%/2%，占比91%/8%。 2023Q1营收2.48/03.0亿元，同比增长26%/17%，占比89%/11%。 按量价拆分，2022年白酒销量1.02万吨（同比增长14%），吨价6.71万元/吨（同比 减少 19%)。 4%/18%，对应吨价为12.84/4.89万元/吨，同比-16%/-17%。 公司未来三年的战略目标：做强底盘，做大富和祥； 提质增效，再创辉煌。

盈利预测

我们看好华润入主后公司组织架构调整、人员调整、产品创新、渠道改革等方面。 预计今年会有明显成效。 我们预计2023-2025年EPS为0.04/0.19/0.39元，当前股价对应PE分别为656/133/66倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、改革不及预期、新产品出台不及预期等

证券之星数据中心计算依据 近三年发布的研究报告数据。 长城证券刘鹏研究员团队对该股进行了深入研究。 全年归属净利润为盈利2.06亿，现价折算预测PE为83.03。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有6家机构对该股给予评级，3家为买入评级，2家为买入评级 超重评级； 近90天机构目标均价为27.14。 根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金种子酒业（600199）行业内竞争护城河较好，盈利能力一般，营收增速较差。 可能存在财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、近3年应收账款/利润率增幅、存货/营业收入率、经营现金流/利润率。 该股好公司指数0.5星，好价格指数1星，综合指数0.5星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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