（报告制作人/分析师：信达证券马征）

市场的核心疑虑在于：

1）华润对金种子的定位。 我们认为，金种子是华润旗下重要的白酒战略布局，华润有望提升业绩的坚定决心。 从这一点可以看出，华润已经任命了一支管理能力强的团队全面入驻金种子，并立即开始内部调整和合理化。

2）华润提升了金种子的管理水平。 回顾公司过往的发展历程，2013年以来业绩下滑的核心原因是内部管理和产品升级失败。 他山之石可采。 通过分析华润以往对东阿阿胶的管理赋能，华润从人事安排、人员激励、内部流程制度设计、产品梳理建设等方面理顺了内部管理，为阿胶遵循 近十年快速发展的基础。 所以对于金种子来说，随着管理的改善，我们预计业绩会继续上升。

3）市场对华润能否通过渠道赋能金种子存疑。 我们认为中低端白酒渠道和啤酒渠道终端消费场景存在重叠。 其次，华润啤酒拥有众多优秀的经销商资源，可以嫁接到白酒业务中，渠道部分共享。 华润拥有覆盖全国的销售网络渠道，可加快金种子在全国布局。

4）白酒竞争环境是否还给金种子留下了巨大的发展机遇。 我们认为，金种子2012年在省内营收近20亿元，成功打造核心大单品软装，在省内具备产品和品牌基础。 其次，在中低端白酒市场，渠道价值的合理分配往往具有更强的驱动力，品牌整体没有很强的壁垒。 中低端消费市场啤酒白酒渠道分成效率预计较高，金种子在100元以下。 该产品的市场份额有望快速提升。