西南证券朱惠珍近日对老白干酒进行研究，发布了一份研究报告《一树三香五花齐开，冀鲁湘皖飘香四海》 国家”。 本报告给予老白干酒买入评级，认为其目标价36.90元，当前股价29.53元，预期涨幅24.96%。

老白干酒(600559)

投资要点

事件：公司发布2022年年报和2023年一季报。 22年营业收入46.5亿元，同比增长15.5%。 其中，22Q4营业收入12亿元，同比-4.8%； 23Q1营业收入10亿元，同比增长10.4%。 22年归属于母公司净利润7.1亿元，同比增长81.8%，非归属于母公司净利润4.8亿元，同比增长37.5%，其中归属于母公司净利润 22Q4归母净利润1.7亿元，同比增长24.7%，归属于母公司净利润1.6亿元，同比增长29.9%； 23Q1归母净利润1亿元，同比-61.5%，非归母净利润0.94亿元，同比33.2%。

五菱酒表现良好，23Q1产品结构略有承压。 22年：2022年衡水老白干、半城烧果、文王功、功夫家、五菱酒分别实现营收21.4亿元（1.6%）、8.3亿元（39.6%）、4.7亿元（39.0%）、1.5亿元 2022年分别为1亿元（-17.6%）和7.6亿元（42.3%）。 23Q1：高端酒、中档酒、低档酒分别实现收入3.9亿元（-9.5%）、2.9亿元（38.0%）、2.4亿元（36.4%）。 葡萄酒增速承压，中低档葡萄酒增速较高。

产品结构略有压力，降本增效成效显着。 毛利率：22年上升1.0个百分点至68.4%，23Q1下降4.8个百分点至65.4%。 销售费用率：2022年销售费用率同比下降0.4个百分点至30.3%，23Q1同比下降10.7个百分点至25.9%。 管理费用率：2022年下降0.6个百分点至8.5%，23Q1上升0.7个百分点至11.4%。 扣除非销售后净利率：10.3%，22年同比上升1.6个百分点，23Q1为9.4%，同比上升1.6个百分点。 23Q1毛利率下降主要是由于疫情解除后消费场景复苏步伐差异，企业消费需求不大，公司中高端酒类销售回暖 略有低迷，导致毛利率下降4.8个百分点； 叠加公司成本精细化管控，销售费用率大幅下降，更好地对冲了毛利率下降带来的不利影响。

一树三香五花齐开，武陵酱酒添醇香。 公司深入推进内部机制改革，五菱酱酒开启全国布局，产品结构持续优化，盈利充满弹性：1）、公司分为创新酒事业部、高端酒事业部 事业部、十八酒坊事业部等，品牌运营更高效精细化； 渠道管理方面，经销商考核更加全面，分销体系不断优化。 2）五菱酒将启动国有化，新增产能即将增加，利好支撑五菱酒全国招商布局，五菱酒的放量将显着增加公司产品结构。 3、公司股权激励计划将于2022年实施，管理层与股东利益高度一致。 治理系统优化效能等待释放。 激励措施到位，长远发展动力十足。 期待公司盈利弹性的持续释放。

盈利预测及投资建议。 预计2023-2025年EPS分别为0.82元、1.09元、1.43元，对应的动态PE分别为37倍、28倍、21倍。 公司持续注重产品结构升级，五菱酒新增产能将逐步增加。 我们看好公司长期成长能力，给予公司2023年估值45倍，对应目标价36.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：经济大幅下行风险，五菱酒成交量不及预期风险

证券之星数据中心根据过往发布的研报数据测算 三年来，上海证券研究员华小伟团队对股票的研究更加深入。 近三年平均预测准确率高达98.08%。 预计2023年归属净利润为盈利6.88亿，预测现价折算PE为40.03。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有17家机构给予该股评级，13家机构给予买入评级，4家机构给予评级 超重评级； 均价为38.86。 根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老白干酒（600559）在行业内具有良好的竞争力护城河，盈利能力良好，营收增长良好。 财务健康。 该股好公司指数3.5星，好价指数2星，综合指数2.5星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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