2022-05-16民生证券王延海、孙然对老白干酒进行研究，发布研究报告《深度报告：白酒产业集团能否扬帆起航？》 给予老白干酒买入评级，当前股价21.95元。

老白干酒(600559)

公司4月28日发布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入40.3亿元，同比增长11.93%，归属于母公司净利润389 万元，同比增长24.50%，实现归属于母公司的净利润3.47亿元，同比增长27.27%。 分季度来看，2022Q1实现营收9.08亿元，同比增长20.36%，实现归母净利润2.66亿元，同比增长373.72%，实现归母净利润7000万元 公司，同比增长41.20%。 非损益部分主要为公司1月份收到的南厂房拆迁政府补偿款。 ？ 白酒行业能否扬帆起航？ 自2018年收购丰联酒业以来，市场一直期待该公司能否成为跨区域多品牌的葡萄酒产业集团。 经过战略定位和组织调整，酒业集团能否扬帆起航？ 我们从财务业绩、营销管理流程等多个维度考察：

（1）从营收来看：21年营收40.3亿元，同比增长11.93 %，基本回到2019年的高点。营收贡献方面：衡水老白干贡献56%，承德坂城烧果酒16%，湖南武陵酒14%，安徽文王酒9%，山东孔府家酒5%。 从区域贡献来看：河北贡献66.4%，湖南14.3%，安徽9%，山东4.5%，其他省份5.6%（22Q1河北61%，山东4%，山东10.6%） 安徽、湖南18.4%、其他5.5%）。 可以看出，老白干和河北仍是公司销量的主要贡献者，五菱（湖南）的贡献正在快速增长。 从合同负债来看：22Q1末，公司合同负债高达20.8亿元，较20年前预收账款水平翻番，收益“蓄水池”明显增加，业绩释放 值得期待。 （2）从盈利能力看：公司2021年净利润3.47亿元/27.27%，22Q1净利润7000万元/41.20%。 2021年毛利率为67.32%，净利率为9.65%，ROE水平为10.83%。 从品牌拆分毛利率水平来看，五菱80.2%>老白干64.5%>文王62.5%>板城59.3%>功夫58.4%，盈利能力相对较弱。 不得不承认，公司主要销售区域河北、安徽、山东市场竞争激烈，河北省省会辐射力较其他省份相对较弱。 市场的碎片化导致了本土品牌的衰落。 需要采取行动。

（3）从营销管理的角度：（1）公司坚持品牌与渠道双驱动的战略方向，在聚焦市场、精简产品方面仍有提升空间。 21年来，公司100元以上高端酒销量占比仅为50%，40元以下中档酒占比26.1%，40元以下低端酒占比23.9%。 （二）激励机制的完善 治理优化和营销改革战略方向的战略坚持是我们后期关注的重点。 近年来，公司高管年薪未超过30万元，位居行业第二。 公司4月18日发布的2022年限制性股权激励计划（征求意见稿）拟授予不超过1774万股，约占总股本的1.98%，董事、高级管理人员及业务骨干合计不超过213人 ，董事长、总经理、常务副总裁最高授予数量不超过30万股，2022-2024年净资产收益率不超过10%等核心业绩评价指标，且复合 归属于母公司的净利润较2020年增长不低于15%，为未来发展目标指引方向。

投资建议：公司香精品类多，品牌多。 面对激烈的市场竞争，只能靠系统营销管理机制的改革和战略方向的坚持。 在产品、市场和治理优化方面做出了努力，相信公司的收入和盈利能力将逐步改善。 综上所述，我们预计公司22-24年营业收入分别为4.642/53.75/63.17亿元，同比增长15.3%/15.8%/17.5%； %/14.2%/16.0%； EPS分别为0.64元/0.73元/0.85元，当前股价对应PE为34/30/26倍。 对于第一次报道，给予“推荐”评级。

风险提示：主要市场竞争加剧，主导产品增长和结构改善不及预期，疫情等不可抗力影响加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 东方证券叶树怀研究团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率为52.16%。 归属净利润为盈利6.7亿，现价折算预测PE为29.27。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有2家机构对该股给予评级，2家评级为买入 ; 近90天机构平均目标价为24.04。 根据证券之星估值分析工具，老白干酒（600559）公司评级良好3.5星，价格评级良好2.5星，综合估值评级3星。 （评分范围：1~5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开信息整理。 如果您有任何疑问，请与我们联系。