东方证券叶树怀、蔡奇、周寒近日对老白干酒进行研究，发布了《全省产业结构升级提升老白干酒弹性》研究报告。 本报告给予老白干酒买入评级。 认为其目标价为29.60元，当前股价为27.44元，预期涨幅为7.87%。

老白干酒(600559)

河北白酒消费升级，省内品牌尚待崛起。 河北省是中国最重要的白酒消费省份之一。 河北省GDP居全国第12位，白酒产量居全国第8位。 近年来，经济平稳发展，居民收入持续增长，支撑了白酒消费升级。 2021年，河北省白酒终端市场规模将达到300亿元左右，较2017年年化增长约11%； 河北大众消费盒装酒从几十元价格区间增长到100-200元左右，商务消费从100元增长到300-500元左右，价格区间上移明显 . 河北白酒市场是一个半开放的市场，包容性强，省外品牌众多； 省内品牌主要有衡水老白干、丛台酒业、山庄老酒等，但市场占有率较低，未来提升空间较大。

全省白酒主打次高端，结构升级趋势明显。 公司省内业务以衡水老白干、坂城烧果酒为主。 衡水老白干方面，公司从2017年开始积极调压中低端产品，将增长重心增加到次高端产品上。 2016-2021年，吨价年化增速将达到20%。 衡水老白干单品主打1915、古发30、古发20，以及十八九的一等20、一等15。 2022年，次高端及以上产品销售额约占衡水老白干的30%，较2020年增长近10个百分点。 1915年销售额突破2亿元，古法20达3亿元左右，一流15突破5亿元。 坂城烧果酒升级趋势明显。 2018-2021年，吨价年化增速将达到14%。 半程龙饮销量已初具规模，2021年达到1亿元左右，预计2022年同比增长20%以上。横向比较，公司白酒吨价 省内近几年涨幅较大，但与其他白酒企业吨价相比，仍有较大提升空间。

随着省内升级和五菱酒的发展，净利率有望继续提升。 考虑到省内白酒结构升级和五菱酒的高速增长，2016-2021年，公司高端白酒产品收入年化增速将达到26%，占比提升21pct至50% %。 高端酒占比提升推动公司白酒业务毛利率由2016年的57%提升至2021年的66%。展望未来，我们预计衡水老白的净利率有望企稳回升。 上升，2023年达到10%左右的水平，2023年五菱酒的净利率将达到21%左右的水平，丰联酒业其他板块的白酒净利率将小幅提升； 结合主要板块，预计2023年公司净利率将提升至12%，业绩提升将更加灵活。

上调营收和毛利率，预计公司22-24年每股收益分别为0.77、0.80和1.05元（原预测为0.75、0.76和0.91元）。 结合可比公司估值，给予公司23年37倍PE，对应目标价29.60元，维持买入评级。

风险提示：河北省竞争加剧，武陵酱酒增速不及预期，消费升级不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 东方证券蔡奇研究团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率为47.1%。 全年归属净利润6.7亿元，现价折算预测PE为36.59。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有8家机构给予该股评级，5家买入评级，3家评级 超重评级； 近90天机构目标均价为27.5。 根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老白干酒（600559）在行业内具有良好的竞争力护城河，盈利能力良好，营收增长良好。 财务相对健康，需要关注的财务指标包括：近三年应收账款增速/利润率。 该股好公司指数3.5星，好价格指数1.5星，综合指数2.5星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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