（报告制作人/分析师：安信证券、赵芳芳、胡家栋）

1.1. 发展历程：立足河北深厚底蕴，改革并购求突破

老白干酒前身为冀南地方国营衡水酒厂。 1999年，集团成立股份有限公司，主导白酒业务。 公司于2002年在上海证券交易所上市，是河北省酿酒行业唯一一家上市公司。

在高速发展的黄金十年，行业调整的影响相对较小。 2003-2012年是白酒行业的黄金十年。 公司营收由2002年的2.63亿元增长至2012年的16.66亿元，复合年增长率为20.3%，处于行业较高水平； 2012年利润由0.22亿元增至1.12亿元，复合年增长率为17.83%。 2007年，公司更名为“河北衡水老白干酒业有限公司”，收入和利润进入快车道。

2012年底，公共消费限制出台，白酒行业迎来调整期。 由于老白干走的是大众路线，所以影响相对较小，收入一直保持正增长。 2012-2017年收入和归属于母公司净利润的CAGR分别为8.75%和7.82%。 虽然收入增速纵向对比有所放缓，但横向对比增速处于较高水平。

“混改”增加了企业活力，收购丰联酒业让其营收更上一层楼。 公司于2014年底公布了非公开发行股票预案及员工持股方案（草案），通过定向增发的方式引入战略投资者、经销商、员工持股。