河北白酒领导品牌，战略收购形成“一树三香”。 1946年，衡水18家传统私人酿酒作坊收归国有，成立“冀南行署地方国营衡水酒厂”，成为新中国第一家白酒生产企业。 1993年正式更名为“衡水老白干酒厂”。 2001年，公司启动“十八酒厂”双品牌建设。 2002年，公司在上海证券交易所上市。 2018年4月，公司收购丰联酒业（旗下拥有半城烧果、五菱酒、文王宫酒、功夫世家酒四大品牌），实现了多口味类型（老白干味型、浓香型、酱味型、 等）风味型）、多品牌（衡水老白干、半城烧果、武陵酒、文王公酒、功夫世家酒）、多地域（河北、湖南、安徽、山东）“一树三香五花” 绽放”新格局。

产品方面，老白干对营业收入贡献较大，五菱酒增长势头良好。 2018年收购丰联酒业后，公司形成了老白干、半城烧果、五菱、文王宫、孔府家五大事业部，独立运作。 其中，衡水老白干系列营业收入占比最高，五菱酒营业收入占比快速提升。 2022年衡水老白干系列、半城烧果系列、武陵酒系列、文王宫酒系列、孔府家系列营业收入分别为21.4亿元/8.31亿元/7.63亿元/4.69亿元/1.46亿元，占 分别为49.20%/19.10%/ 17.55%/10.79%/3.36%，对应2018-22年各系列营业收入CAGR为-1.76%/17.21%/ 40.53%/16.61%/10.52%，其中 其中五菱酒增速表现突出，成为公司近四年来唯一持续正增长的品牌系列。 老白干酒19-20年营收连续两年下降，21年恢复增长。

从区域来看，河北市场营收占比最高，湖南市场潜力巨大。 公司五个品牌主要分布在四大白酒省份，衡水老白干、半城烧果主要分布在河北，文王宫酒占据安徽，功夫家酒分布在山东，五菱酒主要分布在湖南。 22年，公司在河北/湖南/安徽/山东/外省的营业收入分别为27.91亿元/7.63亿元/4.69亿元/1.31亿元/1.81亿元，占比64.16%/17.55%/10.79% 分别为/3.02%/4.15%。 2018年至2022年，河北/湖南/安徽/山东/其他省份的营业收入CAGR分别为3.18%/40.53%/16.61%/9.67%/-10.08%。

（2）净利率提升空间大，ROE有望大幅提升