事件：舍得酒业发布2022年年报，全年营收60.56亿元，同比增长21.86%； 归属于母公司净利润16.84亿元，同比增长35.31%。 仅四季度，营收14.39亿元，同比增长5.62%； 归属于母公司的净利润为4.85亿元，同比增长75.87%。

舍得系列逆境中继续保持高增长，成本端优化提升整体盈利能力。 从收入来看，中高端酒/低端酒2022年实现收入48.77/780亿元，同比增长25.9%/10.9%。 其中舍得系列在疫情冲击下依然通过“3·6·4”老酒策略实现快速增长，低端酒增长缓慢主要是产能不足，冲击下缺乏场景。 疫情防控，主动管控定制开发。 从毛利率来看，2022年中高端酒/低端酒的毛利率将下降1.3%/0.8%，主要是低线产品放量增长较快 比如疫情冲击下的侠之岛、沉醉。 从费用方面看，公司整体销售费用率/管理费用率同比下降0.8pcts/2.4pcts，预计主要受Q4疫情反复影响。 从净利率来看，2022年净利率同比上升2.5个百分点至28.1%，主要受益于成本端的优化。

景象恢复后，业务需求有望迎来快速复苏，公司有望在2023年充分享受复苏红利。仅四季度，中高端酒/低端酒 端酒实现营收11.25亿元/2.16亿元，同比变动9.2%/-3.2%，主要受12月疫情影响。 2022Q4，公司销售费用率下降6.2pcts至13.5%，主要是由于12月份的疫情感染高峰以及部分渠道政策和活动的暂停。 2022Q4，公司管理费用率下降11.2pcts至5.1%，预计将受益于租金成本的下降。 展望2023年，预计随着景气回暖、经营活动的快速恢复和企业资产负债表的修复，公司有望充分享受作为全国次高的贝塔红利。 端酒。

一季度整体回款进度良好。 2023年，公司或将继续深耕渠道。 近日，公司发文，自4月1日起，味舍得等产品终端零售价每瓶上调20元，同时取消24换1退货政策，强化价格表，促进经销商 ‘ 支付。 站在当前时间点，公司一季度回款进展顺利，整体渠道库存安全可控，后续口味愿意购买大单品或在双驱动下实现高质量增长 场景还原和购买力恢复。 从渠道来看，2023年公司或将继续推进对战模式，同时继续深耕传统优势市场。

风险提示：疫情反复； 销售额低于预期； 竞争正在加剧。

投资建议：考虑整合夜郎谷酒，上调此前盈利预测，我们预计2023-2025年营收约81.75/106.27/132.84亿元（此前为82.39/2023-2024） 102.17亿元），同比增长35.0%/30.0%/25.0%； 归属于母公司的净利润分别为21.95/2861/35.68亿元（2023-2024年前值为22.00/28.83亿元），同比增长30.2%/30.3%/24.7%； 对应PE 28.8/22.1/17.7X。 考虑老酒策略稳步推进，维持“买入”评级。

证券分析师：陈青青（S0980520110001）；

本文选自证券研报精选