出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头食品/好鲜
与复星分道扬镳后，金徽酒又迎来业绩下滑。 归属于母公司的净利润在2021年下降1.95%后，2022年将再次下降13.73%，净利润的持续下降，让其营收增长显得不那么可靠。
我们注意到，金徽酒业去年销售费用率大幅提升，管理费用率已经处于同行业较高水平，2022年还将继续提升。 同时，金徽酒一直保持着远超同行业的研发费用率。
高费用比率正在侵蚀公司的底线，而管理团队仍在给自己大幅加薪。
去年净利润下降近14%，高管团队给自己大幅加薪
2022年，金徽酒实现营业收入20.12亿元，同比增长12.49%； 归属于母公司的净利润为2.8亿元，同比下降13.73%。 扣非净利润2.71亿元，同比下降15.88%。
增收不增利的主要原因是去年费用率大幅上升。 营收增长12.49%，销售费用同比增长51%，管理费用同比增长21%。 此外，去年经营成本也在上涨，同比增长15%，高出收入增速近3个百分点。 这些因素共同导致金徽酒业净利润下降。
此前，金徽酒业销售费用率一直维持在15%左右，略低于白酒上市公司销售费用率中值，2022年将增至近21%。金徽酒业透露 销售费用大幅增长的原因是大客户业务深入开展，消费者培养互动力度加大，品牌建设力度加大。 依靠大量营销投入实现的增长质量如何？
与其他白酒上市公司相比，金徽酒的管理费用率先天偏高。 2019年和2021年管理费用率分别为11%和12.68%。 中位数约为 7%。 在此基础上，2022年金徽酒的管理费用率将继续增长，超过13%。
金徽酒管理费用高的直接原因是员工人数多。 截至目前，金徽酒的员工总数为2916人，高于收入规模相近的伊力特，也高于金徽酒。 徽酒是酒鬼酒的两倍。 以营收与员工人数之比衡量，金徽酒业2021年人均营收为73万元，在19家白酒上市公司中排名倒数第五。 2022年，员工人数仍将大幅增加，目前达到2916人，同比增长近20%。 与2021年相比，除舍得酒和金徽酒外，其他酒企员工人数基本不会增加。
金徽酒目前正处于扩张期。 从业人员数量持续增加无可厚非，但人均产值偏低也值得关注。
值得注意的是，2022年，金徽酒将大幅提高高管薪酬。 2021年，8名主要管理人员的薪酬合计为550.77万元，2022年增至1143.16万元，增幅108%。 集体加薪后，这8位主要高管年薪均超过100万。 比如董事长周志刚的年薪从2021年的117.24万元涨到200.12万元，财务总监谢晓强从56.88万元涨到131.69万元。
再看金徽酒的研发费用，金徽酒一直保持着“超高”的研发费用率。 2021年研发费用率2.63%，位居白酒上市公司首位。 从金额上看，其研发费用4697万元介于古井贡酒和顺鑫农业之间，这两家酒企的营收规模均超过130亿元。 贵州茅台2021年的研发费用仅为6192万元。 从研发人员来看，金徽酒研发人员的学历明显偏低。 2021年，金徽酒研发人员181人，本科以上学历仅占19%。 顺鑫农业现有员工150人，本科以上学历占员工总数的64%。 “超高”的研发费用率究竟给金徽酒带来了什么？
与复星分道扬镳后，金徽酒业的省外扩张是否还值得期待？
2022年9月，接手两年后，复星宣布减持计划，宣布与金汇酒业分手。 复星给出的理由是为了解决同业竞争，但更可能与复星面临的资金压力有关。
在舍得酒和金汇酒中，复星选择了更强、更有潜力的舍得酒。 与金徽酒业去年营收增长、利润无增长相比，舍得酒业去年营收增长22%，净利润增长35%。
复星移交控制权后，金徽酒依托复星实现省外突破，进一步开拓华东市场的预期也落空。 在当前的市场形势下，金徽酒能否成功升级产品，实现快速增长，存在很大的不确定性。
2022年，金汇酒业高端白酒占白酒业务收入的比重将达到64%，中低端白酒占比分别为34%和2%。 与2021年相比，高端酒占比上升2个百分点，中档酒下降3个百分点，低端酒上升1个百分点。
从销售区域来看，甘肃东南市场收入增长近32%，甘肃以外市场增长18%，贡献了大部分增长。 兰州及周边地区和甘肃中部收入萎缩，而甘肃西部地区收入仅增长不到4%。
总体来看，高端酒收入持续增长，产品升级取得一定成效，但省外市场拓展进展仍不尽如人意。
金徽酒在省外市场进行了大量投资。 2021年，公司净增经销商127家，其中省外经销商居多。 2022年净增147家经销商。 部分新增经销商仍为省外经销商。 截至2022年底，省外经销商占比已达67%，但贡献的营收仅为4.64亿元，体量依然较小，仅占营收的23%。
目前，金徽酒的主流产品仍以低端酒为主，缺乏高端品牌，在省外缺乏认可度。 其高端酒是出厂价在100元/500ml以上的产品，主要代表金徽佳酿系列、柔美金徽系列、金徽正能量系列、金徽老窖系列、世纪金徽 五星级等。 京东官方旗舰店的大部分商品售价都在300元以下。 在这种情况下，开拓省外市场并非易事。
