东方证券叶树怀、蔡奇、周寒近日对舍德酒业进行研究，发布了《合同负债明朗，展望年度业绩弹性》研究报告。 本报告给予舍得酒业买入评级，认为其目标价为188.70元，目前股价为182.86元，预期涨幅为3.19%。

舍得酒（600702）

核心观点

公司近日发布了2023年一季报，一季度实现营业收入20.2亿元（同比增长7.3%）； 实现归母净利润5.7亿元（同比7.3%） 实现归母净利润5.6亿元（同比8.5%）。

疫情之下，核心产品增速暂时承压，未偿合同负债看好业绩增长。 产品方面，23Q1，公司中高端酒实现收入16.7亿元（同比6.0%），低端酒实现收入2.4亿元（同比13.2%）。 预计一季度疫情高峰将暂时对公司次高端产品的销售造成压力。 分地区看，23Q1公司实现省内收入4.8亿元（同比6.2%），省外收入14.2亿元（同比18.4%），省外增速较快。 渠道方面，23Q1批发和电商渠道分别实现收入17.7亿元（同比6.5%）和1.4亿元（同比13.0%）。 截至23Q1末，公司拥有经销商2285家，较22年末增加127家，招商工作稳步推进。 截至23Q1末，公司合同负债8亿元，环比增长167.9%，同比增长103.6%。 公司23Q1营收Δ合同负债24.1亿元（同比58.6%），合同负债亮眼支撑后续业绩增长。

毛利率下降，费用率下降，利润保持稳定。 23Q1，公司毛利率为78.4%（yoy-2.5pct），预计因低端酒收入占比提升而有所提升。 公司销售费用率为19.3%（同比0.8pct），管理费用率为8.1%（同比-2.4pct），营业税金及附加占收入的13.7%（同比-1.4pct）。 总体而言，23Q1销售净利率为28.2%（yoy-0.2pct），盈利能力保持稳定。

疫情过后有望加快招商布局，看好公司业绩弹性。 公司第23届经销商大会云集约2000名经销商，规模宏大，为公司市场拓展奠定了坚实的基础。 在春季糖博会上，公司推出了千元战略新品“典藏·舍得10年”，进一步完善高端产品线，提升高端品牌。 23年来，政策支持经济复苏，国内固定资产投资同比保持在5%以上。 当前疫情的影响正在减弱。 作为国有化的次高端酒企，公司将加快省外市场的投资布局，有望释放业绩增长。

盈利预测及投资建议

降低营收、毛利率、降低费用率。 预计公司2023-2025年每股收益分别为6.29、7.88、9.61元（原预测23-25年分别为6.60、8.25、10.18元）。 结合可比公司，预计公司合理估值为23年30倍PE，对应目标价188.70元，维持买入评级。

风险提示

疫情后消费升级不及预期，涨价效果不及预期，夜郎谷业绩增速不及预期，市场 竞争加剧了风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 招商证券余佳琪研究团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达99.1%。 2023年归属净利润为盈利21.35亿元，现价折算预测PE为28.53。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有30家机构给予该股评级，27家机构给予买入评级，3家机构给予评级 超重评级； 均价为222.4。 根据近五年的财报数据，证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）在行业内拥有优秀的竞争力护城河，盈利能力优秀，营收增长优秀。 财务健康。 该股公司指标好4.5星，价格指标好2星，综合指标3星。 （指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

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