浙商证券张晓倩、杨骥近日对舍得酒业进行了研究，发布了《舍得酒业23Q1业绩回顾：省外扩张加速，营收业绩突飞猛进》研究报告。 给予买入评级，当前股价173.27元。
舍得酒（600702）
事件：23Q1，公司实现营业收入20.21亿元（7.28%），归属于母公司的净利润5.69亿元（7.34%），扣非净利润5.6亿元 (8.50%)。 业绩达到预期。
价格保持稳定，大众价位产品表现良好
受益于春节期间大众价格的出色表现，普通酒（沱牌大曲）23Q1收入同比增长0.69个百分点至12.38%。 . 考虑到后续消费将加速公司重心回归“舍得十年味合集（升级版）”，自4月1日起上调舍得味等多款产品终端价格，公司预计 贯彻“稳价格、控库存、强销售”的核心方针，实现价格稳中结构改善。
省外业绩优秀，开发产品SKU减少导致省内收入下降
①省外：受益于河北、山东、河南等消费回暖，23Q1省外收入占比74.64%，同比提升3.68个百分点（收入同比增长12.43%） 年增至14.23亿元）； ②省内：考虑到全国总经销开发产品的SKU缩水（计入四川营收），Q1省内营收4.83亿元，同比-6.65%； ③渠道质量：23Q1经销商平均规模同比12.69%，质量持续增长。
成本控制出色，合同负债同比/环比增幅出色
23Q1，公司毛利率/净利率变化-2.45 /-0.23个百分点，同比分别为78.38%/28.16%，或主因：结构小幅下行夜郎古表盘整=成本阶段性承压，净利率跌幅收窄 高于毛利率。 主要原因是期间费用率同比-1.41个百分点至27.03%：销售费用率/管理费用率分别为0.8个百分点/-2.36个百分点至19.26%/8.10%。 23Q1，公司经营性现金流量同比变动-45.59%至2.28亿元，主要是本期购买商品支付的现金增加所致； 出色的。
公司亮点1：专注打造品位意愿/十年收藏，稳定基础增量盘/并行提升品牌价值
1）舍得品牌：专注打造品牌价值 有品位的意愿/收藏十年。 目前，舍得品牌产品线清晰，舍得典藏、智慧舍得、品味舍得、舍得分别定位在800-1000、600-800、400-600、200元价位段。 水晶舍得等产品以团购为主。 管委会进一步加强价格管控。 23年，公司将继续专注Taste House，确保增量基本盘（高价是长期工作），同时着力打造Collection House升级版，提升品牌 价值（价值提升是一项长期工作）。
2）沱牌：重组，沱牌的发展有利于对冲周期。 由于沱牌的发展有利于对冲周期&完善产品矩阵，因此仍是主线。 2023年，预计沱牌将继续研发适合市场和经销商的产品。 纪念版沱牌曲酒（200-300元）龙头，沱牌特曲（100-200元）龙身，高端淡瓶酒沱牌超T68、沱牌六两（售价68、48元） ) 是突破； 淘嘴和特曲（蕉岭）是盈利产品，T68是潜力量大的产品。
3）超高端：高价值、延伸品牌力的战略产品。 屯枝户和天子户都是价值过亿的超高端单品。 在公司目前重点发展收藏品的同时，屯子湖、天子湖将继续实现超高端品牌力的延伸。
公司要点2：渠道保持高质量发展，空白市场或复制成功的战斗模式
1）经销商素质持续提升：随着公司品牌力的提升 ，公司的招商引资要求也在逐步提高。 公司目前的增长主要来自于老商人，“优业配套”仍是重点发展方向。
2）前10大市场或复制成功的作战模式：公司的主要增长来自关键市场，而不是潜在市场和广泛分布的市场。 2023年，公司将复制成渝战役的成功经验，加快开拓空白市场。
公司亮点三：新管理层分工明确，内生外延翻开新篇章
2023年初，公司将重组 任命分工明确的核心管理团队。 在兴德乐于管理的基础上，最大程度保证了球队的稳定性，有利于战略的延续。 内生性：随着公司规模的扩大，公司将继续坚持四大战略，在滚动预算的实施下加大战略投入。 预计公司规模效应显现，品牌效应显现拉动费用率下降。 延期：2022年10月，舍得酒业与夜郎谷酒业达成合作，共同成立贵州夜郎谷酒业有限公司，预计为舍得酒业23年的业绩贡献一定量。
盈利预测及估值
随着四大战略的逐步实施和经销商的稳步扩张，公司业绩有望提速。 我们预计公司2023-2025年收入增速分别为30.4%、26.6%和26.4%； 29、23、17 次。 目前估值符合成本效益，维持买入评级。
催化剂：白酒需求回暖超预期，审批价继续上涨。
风险提示： 1、消费回暖不及预期； 2、老酒战略实施效果不如预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 招商证券余佳琪研究团队对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达99.1%。 2023年归属净利润为盈利21.34亿元，现价折算预测PE为28.57。
最新一期盈利预测详情如下：
近90天，共有30家机构给予该股评级，27家机构给予买入评级，3家机构给予评级 超重评级； 平均价格为 222.45。 根据近五年的财报数据，证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）在行业内拥有优秀的竞争力护城河，盈利能力优秀，营收增长优秀。 财务健康。 该股好公司指数4.5星，好价指数2.5星，综合指数3.5星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）
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