华西证券星寇近日对舍德酒业进行研究，发布了《复苏中保持稳健发展，锚定品牌高端目标》的研究报告。 这份报告给予舍得酒业买入评级。 目前股价为174.0元。

舍得酒（600702）

事件概况

公司发布2023年一季报，实现营业总收入20.21亿元，同比增长7.3%； 归属于母公司净利润5.69亿元，同比增长7.3%。 收入表现符合市场预期。

分析研判：

23Q1中高端白酒保持中高个位数增长，民族化战略持续推进

从产品来看，中高端酒/普通酒分别实现收入16.70亿元/2.36亿元，同比增长6.0%/13.2%。 我们认为23Q1行业复苏期，中高端酒将保持稳定发展。 大众消费价格区间的普通酒恢复得更快。 分地区看，省内外收入分别为483元/14.23亿元，同比分别为-6.7%/12.4%； 23Q1月末经销商数量为2285家，较22月末增加127家，我们认为省外招商仍在继续。 预计大本营市场收入同比下降主要是由于去年同期基数较高。 23年来，公司多次提价，打造大本营市场价格标杆，短期营收略有下滑； 西北，突破“华东华南”战略，收入稳步增长。

合同负债翻番，净利率基本稳定

23Q1合同负债797笔 万元，同比增长103.6%。《关于调整品味和意愿终端价格的通知》，经销商对公司未来提高出厂价有预期，因此是预付货款所致。 23Q1实现销售收入22.36亿元，同比增长23.0%，我们认为主要是预收账款增加；经营活动产生的现金流量净额2.28亿元，同比增长

23Q1毛利率78.4%，同比-2.5pct，主要是普通股营收同比0.7pct 葡萄酒单季度，产品结构短期波动，税金及附加占营业总收入的13.7%，同比-1.4pct。 销售费用率为19.3%，同比上升0.8pct。 我们估计主要是公司加大春晚广告、开瓶扫码打赏等营销活动所致。 扫码开瓶数同比增长116%，营销活动对开瓶销量有明显促进作用。 管理费用率为8.1%，同比-2.4pct。 我们认为主要原因是管理费用略有下降，成本效益比有所提高。 综上，23Q1净利率28.2%，同比-0.2pct，基本持平。

新品“十年珍藏”售价1000元，锚定品牌高端目标

4月9日，公司发布新品“十年珍藏” 2023年经销商大会上的收藏”。 在品质上，精选10年以上的优质陈年基酒和15年以上的调味酒，延续“老酒”的高端品质和策略。 在定位上，产品定价为1499元/瓶，明确1000元价格区间，产品矩阵不断向上扩展。 在运营模式上，创新全国平台商业模式，采用“厂商品牌授权经销商持股制”合作模式，背书舍得品牌身份，实现“统一管理、统一价格、统一促销”的三个统一 ，并分享“产品销售利润年度经营奖金”双倍利润。在目标方面，公司计划在三年和十年内将收藏品打造成销售规模10亿的大单品。继续“ 老酒”战略，创新国民平台商业模式，锚定品牌高端化目标，看好公司中长期量价齐升，向百亿进军。

投资建议

维持盈利预测不变，预计23-25年营业总收入77.54/96.33/115.92亿元；归母净利润为 21.39/27.15/33.51亿元； EPS 6.42/8.15/10.06元； 2023年5月4日174元的收盘价分别对应27/21/17倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

经济复苏不及预期，动态销售和库存消化速度不及预期，行业竞争风险加剧，食品安全问题， 等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算。 招商证券研究员团队于佳琪对该股进行了深入研究。 近三年平均预测准确率高达99.1%。 预计2023年归属净利润为21.34亿元。 按现价折算的预测PE为27.19。

最新一期盈利预测详情如下：

近90天，共有30家机构给予该股评级，27家机构给予买入评级，3家机构给予评级 超重评级； 平均价格为 222.45。 根据近五年的财报数据，证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）在行业内拥有优秀的竞争力护城河，盈利能力优秀，营收增长优秀。 财务健康。 该股好公司指数4.5星，好价指数2.5星，综合指数3.5星。 （指标仅供参考，指数范围：0~5星，最高5星）

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