4月28日，张裕A（000869.SZ）公布了2020年年度报告。 年报显示，公司2020年实现营业收入33.95亿元，同比下降33.08%。 按经营计划下限计算，年初设定的37亿元以上的营业收入只完成了91.76%。 2020年，公司实现扣非净利润3.97亿元，同比下降55.44%。
在2020年的赛道资产市场中，张裕A虽然不是核心资产，但却是中国酒企中当之无愧的龙头老大。 1月份张裕A股价也跟随消费和葡萄酒两大板块上涨。 但从年报的表现来看，张裕A显然不能满足赛道股要求的稳健增长。 张裕A年报有哪些需要注意的地方？ 南财AI新闻实验室就为大家分解一下。
首先我们来看张裕A的收入。
数据来源：飞迪科技，公司财报
上图为张裕A自2016年以来的营业收入及同比增速。从上图可以看出，在2018年之前，虽然张裕A的营收增长非常疲软，但能够保持正增长 . 2019年以来，公司营收出现负增长，2020年公司营收将大幅下滑33.08%至33.95亿元。
张裕A在年报中公布了来年的营收目标。 2017年，公司营业收入达到计划目标的下限。 但自2018年以来，公司连续三年未能实现经营目标。 2020年报发布时，考虑到疫情影响，公司大幅下调了营收目标，但仍未能完成任务。
从上表可以看出，公司的目标收入完成率在以目标收入下限计算时也在逐年下降。 2021年，虽然疫情影响逐渐减弱，但公司目标任务仍维持2020年水平，可见即使没有疫情影响，公司仍没有太大信心 在恢复收入方面。
在公司年报中，给出未能完成年度经营目标的原因仍然是经济放缓和疫情因素导致葡萄酒行业竞争激烈。 公司85%的收入来自国内。 不过，自去年5月以来，国内疫情已逐渐得到控制。 此后，经济活动逐渐恢复。 GDP增速较2020年二季度明显提升，接下来我们用季度营收表现。 让我们观察一下公司业务与疫情和宏观经济形势的关系。
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从上图可以看出，张裕A在2018年的业绩比较稳定，并且 2019年震荡加剧 2020年一季度，在疫情最严重的时候，公司营收大幅下滑51.99%。 随后的三个季度，收入有所恢复，但速度非常缓慢，收入分别下降了32.53%、20.06%和20.88%。 从上图可以看出，虽然公司营收萎缩与疫情有关，但从长期来看，宏观经济环境与疫情的关系并不显着。 相反，行业和公司应该找到原因。
接下来，我们再来看看公司两大主营业务的表现。 葡萄酒和白兰地是公司的两大主营业务。 2020年，葡萄酒业务占公司总收入的71%，白兰地占公司总收入的26%。
从上图可以看出，公司两大业务上半年大幅下滑，下半年双双回暖。 然而，公司最重要收入的葡萄酒业务恢复相对缓慢，是公司收入下降的主要原因。
2021年也异常艰难
接下来，我们来看看公司的盈利表现。
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2020年公司营收下滑33.08%，但从上图可以看出 图中，公司同期扣非净利润降幅更大，达到55.44%。
从扣除费用后的净利率（扣除非净利润/收入）来看，公司2020年净利率仅为11.71%，较去年同期大幅下降近6个百分点。 2019 年 17.59%。
问题是什么？
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公司高度重视主营业务成本加三期费用（销售费用、管理费用 和财务成本）并将其与收入目标一起用作运营指标。 那么我们来计算一下公司的成本费用率。
从上图可以看出，2018年和2019年公司营业成本加三项费用占收入的比重在较大范围内波动，如此大的波动意味着公司的成本控制在 2020年一季度，受疫情影响，经济停滞，公司销售费用大幅减少，费用率明显下降。 但随后三个季度，公司成本费用率大幅上升，2020年四季度超过85%。
深入分析，公司2020年二、三季度成本费用率上升的主要原因是成本率上升（毛利率下降），而在 2020年四季度，毛利率仍未改善，期间销售费用和管理费用有所增加，但并未带来更多收入，进一步推高了成本费用率。
公司每年除了确定收入外，还要确定成本。 从上表可以看出，自2018年以来，公司实际成本已连续三年低于公司目标成本。 但由于收入不达标，直接比较成本的绝对值意义不大。
我们使用目标收入和目标成本比率来计算公司的目标成本比率。 从上表可以看出，公司2018年、2019年实际成本率达标，但2020年实际超标。 2021年，公司目标成本费用比明显高于前三年。
公司给出的营收目标与2020年基本持平，但成本费用率较高，远高于2020年实际的76.58%。同时 当时，就国内市场而言，与白酒等具有较强社会属性的传统酒相比，葡萄酒主要是一种以商业和家庭消费为主的边缘酒。 尽管张裕在2020年发起了“7天红酒公益行动”以提升红酒的知名度，但其整体市场份额有所下滑。
综合来看，这些都意味着张裕A对2021年的盈利预测会非常悲观。 对于张裕A来说，2021年同样异常艰难。
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